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郎咸平

极视智库-经济学家

 
 
 

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扣问证监会,股市大起大落谁之过?   

2016-02-29 08:08:42|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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编者按:据新华社消息,日前,刘士余接替肖钢成为新任证监会主席。那么,这一“牛市雨”能不能给股市带来一股新风?回顾2015年的“股市过山车”,究竟责任在谁,证监会又应该从中吸取什么教训?对此,郎咸平教授在其新书《你的投资机会在哪里?》中做了精彩分析。

 

    2015612日之后,A股经历了三轮大跌。第一轮,615日—78日,A股暴跌31%;第二轮,724日—83日,A股跌11%;第三轮,817日—826日,A股跌26.7%。什么原因呢?我的结论是,三轮暴跌,是股市三个炸弹被引爆的结果。

 

一、股市暴跌的炸弹之一:大户套现,散户接盘

 

    我们再来回顾一下这一轮股市上涨的三阶段。

    第一阶段,2014711日—1231日,一系列改革利好出台(7月银行改革、8月铁路石油改革、9月水利改革、11月金融券商改革),带动了股市不断上涨,上证指数涨幅58.23%,对这波行情媒体都称之为“改革牛”。这期间中小股民投入了1.33万亿元进入股市。

    第二阶段,201511日—38日,因为春节、政府年终总结、准备两会等原因,没有新的改革措施出台,股市平稳震荡。这两个月市场基本处在消化前期改革概念的阶段,中小股民净买入5100亿元,新的资金还在不断进入。

    第三阶段,20153月两会召开之后,改革利好不断出台,股市重新开始上涨。201539日—427日,两个多月时间中小股民净买入1.62万亿元,比前两个月涨了2倍。这时候市场泡沫开始形成。2015416日,上证50、中证500股指期货正式面市。尤其是中证500,这成为一个极佳的套利工具,因为它的标的是中小盘股。以往的沪深300根本无法准确指示中小盘的价格走势,经常是股指跌了5%,但是小盘股已经两个跌停了,起不到套利作用。

    接下来的5月、6月,股市震荡下跌,官媒开始护盘,这是我们做的一件错事。如果没有官媒护盘,也许股市可以进入一个平稳期,和第二阶段一样,去慢慢消化过去的改革概念,股指能维持在4500点左右,稍微有点泡沫很正常。可是这次护盘后,5月、6月间有大量杠杆资金入市,再加上做空手段齐备,于是引发了后来的大规模下跌。大庄家们也疯狂套现,从51日起到78日证监会禁令出台,总共套现3.2万亿元,逼迫政府出手救市。而上市公司高管们在5月总计套现366.5亿元,6336.4亿元,单月套现金额相当于2015年前四个月套现金额的总和。

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    针对大庄家套现,78日,证监会要求从即日起六个月内,上市公司控股股东和持股5%以上股东及董事、监事、高级管理人员不得通过二级市场减持本公司股份。违反上述规定减持本公司股份的,中国证监会将给予严肃处理,国资委要求央企不减持。79日股价恢复平稳之后,大户不再持续单向卖出,而是有买有卖。    

    724日,第二轮股价暴跌。大股东又开始疯狂套现,炸弹再次爆炸。727日净卖出1813亿元。当日上证指数暴跌8.48%,创八年来最大跌幅。

    728日,证监会再次介入,宣布已经组织稽查执法力量,重点针对27日集中抛售股票等有关线索进场核查。中铁二局、金力泰、南风股份等多家上市公司发布公告称,大股东违规减持被证监会立案调查。83日,《上海证券报》报道,两市已经有34个账户被禁止交易,原因是他们涉嫌操纵市场。第一种,某被限制的账户78日首先申报卖出16000

笔,金额约15亿元。市场产生恐慌,价格下跌,但是随后该账户就开始撤单,撤单率99.18%。第二种,几个账户一天之内集中拉抬或打压某一只股票,然后趁机买入或卖出。证监会介入调查之后,大户套现回落,股价恢复平稳。

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    814日,中国证监会发布公告称,今后若干年,中国证券金融股份有限公司不会退出,其稳定市场的职能不变,但一般不入市操作,当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时,仍将继续以多种形式发挥维稳作用。证监会这一表态被市场充分解读为,政府救市的阶段性任务已经完成,4000点左右救市资金不再出手。

    政策表态引发新一轮的大户套现,818日,A股第三轮下跌。817日,上证指数报收3993点,接近4000点,大户开始套现,818日大户净卖出1714亿元,A股暴跌6.15%。之后几天,大户持续单向卖出,818日—26日累计卖出5412亿元。27日,大户套现金额回落至27亿元,上证指数涨5.34%28日,大户净买入227亿元,上证指数涨4.82%

  

二、股市暴跌的炸弹之二:高杠杆配资

 

    高杠杆配资主要出现在20154月以后。为什么呢?因为如果不借助杠杆,民间没有那么多钱,为了尽快套现,引入杠杆会更方便让散户接盘。请看图16-4

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    配资有三种形式,第一种是官方的融资融券。这是证监会监管下通过券商等正规渠道的融资余额,杠杆是2倍。也就是说你有100元,券商最多可以再借给你200元,一共有300元可用。这个门槛很高,50万元以上才有资格进来玩,小散户是进不来的。这种官方的融资融券从20153月份开始增幅尤为明显,到5月、6月达到高峰,配资额分别为2.07万亿元和2.04万亿元。

    第二种是散户通过HOMS模式进行线上场外配资,平均3倍的杠杆,还能保证本金安全,配资额也是在456三个月达到高峰。HOMS模式直接击穿了证监会的控制,建立了一整套券商系统。最顶层的国营券商只是个接口,分仓单元可以在同一证券账户下进行二级子账户的开立、交易和清算功能。也就是说,任何人都可以通过开一个子账户成为一个私营券商,而一个交易权限的开通仅仅需要配资公司在HOMS系统中做一个简单的操作,他的交易就会掩盖在同一账户下其他人的交易中而且没有任何记录。

    629日晚上,证监会新闻发言人张晓军在答记者问中称,从对场外配资初步调研情况看,通过HOMS系统接入证券公司的客户资产规模约4400亿元,再加上铭创软件360亿元,同花顺60亿元,配资规模总额接近5000亿元。平均杠杆倍数约为3倍,也就是说有1.5万亿元杠杆资本在证监会的监管之外流入股市。

    第三种是民间线下场外配资,其金额更加难以估算。全国大约有配资公司10000家,资金规模约1万亿~1.5万亿元。他们不通过HOMS系统,而是直接借钱给股民开户,监控账户保证资金安全。

    截至20156月,场内场外配资规模达到最高峰4.8万亿元,股价也被推到最高点。大量杠杆资金入市的结果就是,一旦出现下跌,就会发生千股齐跌的壮观场面。613日午间,证监会发布消息,要求证券公司对外部接入进行自查,对场外配资进行清理。配资在得到通知以后开始撤出,大量抛售股票,配资筹码集中的股票首先跌停。而一旦触及平仓点,跌停的股票是卖不出去的,必须抛出那些还没跌停的,结果就是引发大面积跌停。618日,沪指跌3.67%,两市近2000只个股下跌;626日,沪指跌7.4%,两市2000只股票跌停;77日,1700只股票跌停,占当日交易股票总额的88%

    而紧接着在724日的第二轮股价下跌中,配资又一次大规模出逃,拖累股市。融资融券余额由724日的1.5万亿元减少到83日的1.3万亿元。股价恢复平稳之后融资融券余额回升至1.4万亿元。在818日的第三轮股价下跌中,融资融券余额再次由1.4万亿元减少到826日的1.2万亿元。


 

三、股市暴跌的炸弹之三:做空制度加剧市场恐慌

 

    在20154月股市泡沫开始形成时,做空工具也横空出世。2015416日,上证50、中证500股指期货正式面市。从图16-6中我们可以看到,在56月份股市和杠杆都处在高位的时候,中证500股指期货的持卖单量也达到两个高峰。

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    简单解释一下,中证500股指期货是说,这500只股票你每只持有一股,假设在今天的现货市场需要100元,而你判断一个月后它们是下跌的,那你可以以今天的价格100元卖出。如果有人看多后市,愿意接你的单,一个对赌就形成了。一个月后如果下跌到了80元,那么中间20元的差额就是你的利润。

    但现在的问题是,71日因为中小板和创业板的股票无量跌停,现货卖不出去,只有通过股指期货空单去对冲现货头寸,导致以中证500股指期货为首的合约大幅贴水。IC1507合约收盘7509点,较现货中证500指数贴水902.51点,贴水幅度达12%。也就是说,现在这些股票只有以今天市场价的8.8折往外卖才会有人来接单。由于中证500可以精准反映大部分股票走势,大家只能开出更多中证500的空单对冲,大量的空单又加剧了股市的恐慌下跌,于是形成恶性循环。

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    我们看到,三枚炸弹对股市的三轮下跌起到了推波助澜的作用,而第一枚炸弹大股东套现是股市下行的罪魁祸首。由于大股东在高位大量减持套现,散户资金不足,市场随之产生大量高杠杆配资。在泡沫越吹越大之后股价一定会暴跌,怎么办?做空期货再赚一笔或者对冲下跌。而大量的空单又加剧了股市的恐慌下跌,配资外逃,形成恶性循环。所以,只有遏止内幕交易,大户套现得到约束,才能稳定市场预期,让股指逐步回归价值投资。这需要的不仅仅是一两个政策,而是有效的监管体系,而这正是我们目前的证券市场最薄弱的地方。

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